Drawdown und Volatilität: Was die wichtigsten Risikokennzahlen tatsächlich messen

Drawdown und Volatilität beschreiben beide Risiko, messen aber verschiedene Dinge. Drawdown zeigt den Rückgang vom letzten Hochpunkt, Volatilität die durchschnittliche Schwankungsbreite. Was diese Kennzahlen genau berechnen, wie die Sharpe Ratio beides verbindet und was unsere Backtests über Drawdown-Reduktion zeigen, erklärt dieser Artikel.

Was ein Drawdown ist

Ein Drawdown misst den Rückgang eines Portfolios oder Titels vom letzten lokalen Hochpunkt bis zu einem tieferen Punkt. Die Berechnung ist direkt: Wie viel Prozent liegt der aktuelle Wert unter dem letzten Höchststand?

Der Drawdown ist kein Jahresverlust und kein Verlust relativ zum Kaufpreis. Er bezieht sich ausschließlich auf den letzten Peak. Ein Portfolio kann 40% im Jahr gestiegen sein und trotzdem einen Drawdown von 15% aufweisen, wenn es zwischenzeitlich gefallen ist.

Für die Praxis ist der Drawdown oft relevanter als der Jahresverlust, weil er zeigt, wie weit ein Anleger, der zum falschen Zeitpunkt eingestiegen ist oder der Anfang des Jahres einen Höchststand gesehen hat, aktuell unter Wasser liegt.

Maximum Drawdown als Worst-Case-Maß

Der Maximum Drawdown (MDD) ist der größte beobachtete Drawdown in einem definierten Zeitraum. Er beantwortet die Frage: Was war das schlimmste Szenario, gemessen vom letzten Hoch bis zum tiefsten nachfolgenden Punkt?

Der MDD ist ein intuitives Worst-Case-Maß und gehört zu den am häufigsten verwendeten Risikokennzahlen in der Portfolio-Analyse. Seine Schwäche: Er ist zeitpunktabhängig. Derselbe Zeitraum mit einem anderen Startdatum kann einen anderen MDD ergeben, weil der letzte Hochpunkt sich verschiebt.

Volatilität: Streuung, nicht Richtung

Volatilität in der Finanzanalyse ist die Standardabweichung der Renditen eines Portfolios oder Titels. Typischerweise wird sie auf täglicher Basis berechnet und mit dem Faktor der Quadratwurzel aus 252 (Handelstage pro Jahr) auf Jahresbasis annualisiert.

Das Ergebnis ist eine Prozentzahl, die die durchschnittliche Streubreite der Jahresrenditen beschreibt. Ein Portfolio mit 15% annualisierter Volatilität schwankt in einem normalen Jahr in einem Bereich von ungefähr plus oder minus 15% um seinen Erwartungswert.

Der Kernpunkt: Volatilität misst Streuung, keine Richtung. Eine Aktie, die abwechselnd stark steigt und stark fällt, hat hohe Volatilität. Eine Aktie, die gleichmäßig und stetig fällt, kann dagegen niedrige Volatilität aufweisen. Das ist der Grund, warum Volatilität nicht gleichgesetzt werden sollte mit dem Risiko, Geld zu verlieren.

Sharpe Ratio: Rendite im Verhältnis zur Schwankung

Die Sharpe Ratio verbindet Rendite und Volatilität in einer einzigen Zahl. Die Berechnung: Portfolio-Rendite minus risikoloser Zinssatz, geteilt durch die Volatilität des Portfolios.

Das Ergebnis zeigt, wie viel Rendite pro Einheit Volatilität erzielt wurde. Ein Wert über 1 gilt als gut. Ein Wert über 2 gilt als sehr gut. Ein negativer Wert zeigt, dass die Strategie schlechter abgeschnitten hat als der risikolose Zinssatz.

In unseren Walk-Forward-Tests (Portfolio-Level über 12 Zeitfenster) war der Balanced Tier in Bärenmarkt-Fenstern positiv, in einzelnen Fenstern mit Sharpe-Werten über 1. In Bullenmarkt-Fenstern war die Strategie strukturell schwächer als Kaufen-und-Halten. Dieses Muster bestätigte sich in den Folgetests.

Drawdown-Reduktion in den edgio-Backtests

In den Backtest-Ergebnissen von edgio wird die Drawdown-Reduktion (DDRed) als zentrale Erfolgsmetrik für Bärenmarkt-Phasen verwendet. DDRed misst, wie viel Prozent des Kaufen-und-Halten-Drawdowns die Strategie vermieden hat.

In einer eigenen Forschungsrunde, dem Full-Factorial-Experiment über alle Tier- und Mechanismus-Kombinationen, hat sich der Fast-Exit-Mechanismus als dominanter Faktor für Drawdown-Reduktion erwiesen. Der Balanced Tier mit Fast Exit erreichte in den Bärenmarkt-Fenstern W07 (COVID-Crash 2020) und W09 (Inflations- und Zinsanstieg 2022) eine Drawdown-Reduktion von mehr als 20 Prozentpunkten gegenüber Kaufen-und-Halten.

Die statistischen Tests (Permutation-Test mit Bonferroni-Korrektur für multiple comparisons) haben gezeigt, dass 8 von 45 getesteten Konfigurationen die Korrektur überstehen, alle mit p=0,000. Das bedeutet: Die Ergebnisse in diesen Konfigurationen lassen sich statistisch nicht durch Zufall erklären.

Was Volatilität und Drawdown nicht messen

Volatilität und Drawdown erfassen wichtige Risikoaspekte, aber nicht alle. Drei Dimensionen bleiben systematisch ausgeblendet.

Erstens Tail-Risiken: Extreme Ereignisse, sogenannte Fat-Tail-Ereignisse, sind in normalen Volatilitätsberechnungen unterrepräsentiert. Die Standardabweichung setzt eine Normalverteilung der Renditen voraus. Tatsächliche Aktienmärkte zeigen dickere Tails: häufigere extreme Ausreißer als die Normalverteilung abbildet.

Zweitens Korrelationsbrüche in Krisen: Portfolios werden auf Basis normaler Korrelationen zwischen Positionen diversifiziert. In Stressphasen steigen diese Korrelationen typischerweise an. Positionen, die sich in normalen Märkten unabhängig bewegt haben, fallen gleichzeitig. Ein Portfolio mit scheinbar niedriger Volatilität kann in solchen Phasen hohe Drawdowns produzieren.

Drittens Liquiditätsrisiko: Volatilität setzt voraus, dass Positionen zu den berechneten Kursen handelbar sind. In Stressphasen weiten sich Geld-Brief-Spannen aus, und große Positionen lassen sich nur mit erheblichem Kursabschlag auflösen. Backtest-Renditen, die auf Schlusskursen basieren, unterschätzen diesen Effekt systematisch.