Korrelation und Diversifikation: Warum die Anzahl der Positionen wenig über den Schutz aussagt

Diversifikation wird meist in Positionen gezählt: zwanzig Titel gelten als breiter aufgestellt als fünf. Tatsächlich entscheidet nicht die Anzahl, sondern der Gleichlauf. Was der Korrelationskoeffizient misst, warum zehn Tech-Aktien praktisch eine Position sind und weshalb die Schutzwirkung genau dann nachlässt, wenn sie gebraucht wird.

Was die Korrelation misst

Der Korrelationskoeffizient beschreibt, wie stark sich die Renditen zweier Titel gemeinsam bewegen. Bei +1 laufen sie perfekt parallel, bei 0 besteht kein systematischer Zusammenhang, bei -1 bewegen sie sich exakt gegenläufig. Berechnet wird die Zahl aus den historischen Renditen beider Titel über einen gewählten Zeitraum.

Zwei Eigenschaften werden dabei oft übersehen. Erstens misst die Korrelation nur die Richtung des Gleichlaufs, nicht die Stärke der Bewegungen: Zwei Titel können eine Korrelation von 0,9 haben, obwohl einer doppelt so stark schwankt wie der andere. Zweitens ist sie, wie alle Kennzahlen aus Kursdaten, ein Rückblick, der sich mit dem Zeitraum verändert.

Warum niedriger Gleichlauf Schwankung senkt

Der Kern der Diversifikation ist ein mathematischer Effekt: Liegt die Korrelation zweier Positionen unter 1, ist die Volatilität des Portfolios kleiner als der gewichtete Durchschnitt der Einzelvolatilitäten. Die Schwankungen heben sich teilweise auf, weil die schlechten Tage der einen Position nicht immer auf die schlechten Tage der anderen fallen.

Dieser Effekt ist der Grund, warum Diversifikation als der einzige kostenlose Vorteil an den Kapitalmärkten gilt: Die erwartete Rendite des Portfolios bleibt der gewichtete Durchschnitt, die Schwankung fällt darunter. Derselbe Mechanismus zeigt sich im Portfolio-VaR, der bei nicht perfekt korrelierten Positionen kleiner ist als die Summe der Einzelwerte, nachzulesen im Artikel Value at Risk.

Anzahl ist nicht Streuung

Das verbreitetste Missverständnis: Diversifikation mit der Anzahl der Positionen gleichzusetzen. Zehn Wachstumsaktien aus demselben Sektor reagieren auf dieselben Treiber, Zinserwartungen, Sektorstimmung, Indexflüsse. Ihre paarweisen Korrelationen liegen oft bei 0,8 bis 0,9. Ein solches Portfolio ist faktisch eine einzige Wette in zehn Verpackungen.

Die Tabelle zeigt den Kernpunkt: Zwischen Korrelation 1,0 und 0,9 passiert fast nichts. Erst deutlich niedrigerer Gleichlauf, über Regionen, Sektoren und Anlageklassen hinweg, senkt die Portfolioschwankung spürbar. Deshalb bewertet edgio die Diversifikation eines Portfolios als eigene Säule des Health Scores anhand der tatsächlichen Korrelationsstruktur, nicht anhand der Positionsanzahl.

Die unbequeme Eigenschaft: Korrelationen sind nicht konstant

Korrelationen aus ruhigen Marktphasen beschreiben ruhige Marktphasen. In scharfen Abverkäufen dominiert ein gemeinsamer Faktor, der Risikoabbau selbst: Es wird breit verkauft, teils aus Liquiditätszwang, unabhängig von der Qualität einzelner Titel. Die paarweisen Korrelationen steigen, und ein Portfolio, das auf dem Papier gut gestreut war, fällt deutlich einheitlicher, als die historische Matrix nahegelegt hätte.

Für die Praxis folgt daraus zweierlei. Erstens: Diversifikation innerhalb der Aktienquote schützt vor Einzelrisiken und Konzentration, nicht vor dem Marktrisiko selbst. Zweitens: Die Korrelationsmatrix gehört regelmäßig geprüft, nicht einmalig beim Portfolioaufbau. Wie sich das Marktrisiko in Rückgängen konkret äußert, zeigt der Artikel Drawdown und Volatilität.